为什么我仍然选择 AMD 而不是英伟达

AMD 不是英伟达，AMD在增长速度上追赶英伟达的可能性很小，更不用说在规模上赶上它了。

然而，分析师仍然投资 AMD，因为尽管该公司落后于其主要竞争对手，但其仍有更大的上涨潜力。

分析师对 AMD 的估值模型基于一个直流现金流折现 (DCF) 模型，并假设了两种情况。一种是基本情景，即公司增长率与过去几个季度相似（约 40%）；另一种是乐观情景，即公司增长率加速至 100%（即使英伟达股票经历了十年的持续增长，但仍然远低于英伟达目前的增长率）。在这两种情况下，这些增长水平仅在前三年出现，随后会回落至更低水平。

其他假设总结于下表。需要注意的是，即使乐观预测也仅假设自由现金流利润率为 12.19%，这与 AMD 第一季度的财报一致。尽管 AMD 在第二季度公布的自由现金流利润率为 15%，但实际情况并非如此。

从目前的股价来看，AMD的上涨空间在 15% 到 6 倍之间，这就是分析师重申买入评级的原因。

这两家公司截然不同的回报之间的差异，将取决于AMD能在多大程度上利用下一波以推理为中心的人工智能浪潮。

纵观分析师对第二季度财报的反应，市场对两个具体指标感到失望。首先是毛利率，与去年同期相比，毛利率实际上下降了9%（见下图）。

第二个可能令市场感到震惊的数据是数据中心收入，该收入连续第二个季度下降，但同比仍然增长。

就分析师个人而言，对这两种情况都不担心。利润率方面，下降仅仅是美国对华出口管制措施导致的8亿美元库存损失的影响。管理层明确表示，即使没有这种影响，利润率也将达到54%。虽然低于英伟达，但仍然足以支撑牛市投资理论。

至于数据中心收入的下降，这是由于 MI350 产品线（AMD 的下一代 GPU）仅在 6 月份（即第二季度的最后一个月）才开始量产。再加上 MI308 对华出口管制（该管制并未纳入管理层的第三季度业绩指引，这意味着未来还有进一步的上行空间），预计 AMD 将在 2025 年剩余时间内取得强劲业绩。

换句话说，第二季度是一个过渡季度，恰好发生在 AMD 人工智能业务加速之前，而 MI350 GPU 的成功将是 AMD 人工智能业务加速发展的关键。

自去年9 月以来，AMD 在推理用例方面表现良好。AMD 首席执行官苏姿丰 (Lisa Su) 一直强调推理的重要性，她估计未来该领域每年将以80%的速度增长。

在第二季度财报电话会议上，AMD 首席执行官提到了 AMD 在推理用例中的定位：

从竞争角度来看，MI355 在关键训练和推理工作负载方面达到或超过 B200，并且在关键工作负载方面提供与 GB200 相当的性能，但成本和复杂性却显著降低。

对于高端推理，MI355 每美元可提供高达 40% 的代币，提供领先的性能和明显的 TCO 优势。

从竞争角度来看，MI355 在关键训练和推理工作负载方面达到或超过 B200，并且在关键工作负载方面提供与 GB200 相当的性能，但成本和复杂性却显著降低。

对于高端推理，MI355 每美元可提供高达 40% 的代币，提供领先的性能和明显的 TCO 优势。

假设苏姿丰 (Lisa Su) 给出的 80% 推理业务增长率，并假设 AMD 能够与市场同步增长，那么这将接近分析师之前预测的 100% 同比增长的乐观预测。这也概括了其看好 AMD 的原因：相信管理层的判断，并相信他们的新芯片将使公司在未来实现新的、更高的增长。

投资 AMD，本质上是押注其新的 MI350 系列显卡。由于 6 月才开始量产，预计这些显卡会在 2025 年剩余时间里开始（或无法）畅销。

虽然测试结果显示 AMD 的新显卡在 AI 推理场景中表现出色，但仍存在一个切实风险：如果 MI350 系列商业上失败，看涨逻辑就会崩塌。这是当前投资 AMD 的核心风险。

其他风险包括市场波动性 —— 市场对 AMD 的预期变化很快（情绪可能同样骤变）。任何打算投资 AMD 的人都该仔细考虑，自己是否能接受高波动性并长期持有。

今年以来，AMD 的表现超过了英伟达，尽管其增长和盈利能力远不及英伟达。难道市场疯了吗？分析师的答案是：没有市场开始将 AMD 的 MI350 显卡视为 AI 推理场景中的关键玩家。

明确说，即便在最乐观的情景下，AMD 在规模或增长上也永远赶不上英伟达 —— 即便算上推理场景。但这完全没问题。AMD 现在比英伟达更值得投资，因为它的 “不对称性” 更强 —— 换句话说，上涨空间更大。返回搜狐，查看更多